还不错的一本书，不少人在推荐，也算是中国作者做了很多访谈和研究之后的作品，还是很值得鼓励的。其中肯定是可以学到不少的东西。柏基这家植根于爱丁堡的机构本身就很有意思，想起来几年前的爱丁堡之行，还是很为这个城市着迷的。照例做些摘要。
柏基投资总部位于爱丁堡卡尔顿广场，周围环境幽静，有山有海，有古堡和草坪，是诗意栖居的室外桃园，也是思考人生的哲思之地。对坐落于此的投资机构来说，和伯克希尔的奥马哈一样，是屏蔽投资噪声的理想之地。从2004-2024年的业绩看，柏基旗舰基金SMT的总回报为13.64倍，超过伯克希尔的6.75倍。柏基总部入口处写着醒目的投资理念——真正的投资者以10年为思考单位，而非区区几个季度。Actual Investors think in decades, not quarters.
这个长期思维还是真值得学习的，十年来思考，简直太奢侈了。卡尔顿山上的风景还是很好的，小山不高，风不小，景色宜人。
既然橡胶的投资机会已过，公司管理层也没有刻舟求剑，转而投资其他行业。1913年，公司明确未来讲转型为一个“国际投资组合”。考虑到投资策略发生了变化，董事会索性讲公司更名为The Scottish Mortgage and Trust Limited。至此，柏基旗舰基金SMT正式登上历史舞台。
刻舟求剑真是最大的投资教训了。这个成语故事应该让搞投资的都深入体会。原地不动、守株待兔是最容易的事情，真正难的就是放下之前的经验，不断的学习、不断的跟上时代。变化才是常态。
价值观在投资方面的映射是投资哲学，主导着投资决策并影响收益目标的实现。不同风格的投资策略背后隐含的是迥异的投资哲学。本质上，每种投资哲学都根植于对人类行为的某种看法和投资者经常会出现的各类错误。经典的价值投资者的投资哲学是相信市场会实现企业定价的均值回归，核心思想是反人性的逆向投资理念，通过买入被市场低估的公司，等待价值回归；技术分析的信徒则相信历史价格和交易量变化包含了对未来投资有用的信息。柏基则是长期主义投资者的代表，其投资哲学主要通过“专注长期、聚焦成长”来体现。
投资哲学太有意思了。非常爱丁堡的表达，核心之一是长期、其次是成长。
柏基看来，一家企业的竞争和管理优势至少需要5年才能显现出来。一旦把时间拉长，竞争优势就会通过复利效应将回报最大化。柏基将自己视为企业所有者而非短期交易者，希望用长期投资方式识别并支持优质企业。仅有长期的愿望是不够的，必须有支持长期投资的制度框架，没有外部股东压力、没有年度资产增长目标，没有短期考核目标，没有基于短期表现的奖励，但是有与长期投资理念一致的客户。
坚定长期是个门槛很高的事情。
评估成长型企业时，柏基认为，与市场评估的差异是投资价值的来源，差异越大越值得评估。柏基更关注定性评估，关注企业变得更有价值的路径以及实现目标的可能性。换言之，柏基希望理解企业如何在5年内获得高回报以及实现高回报的业务。
这个观点和值得学习，成长的价值不只是成长本身，也要看估值和市场认识的差异，差异越大越好。否则就容易买贵了。
想象力之所以重要，是因为未来才是最重要的，也是因为柏基认为投资的核心问题是理解变化，如发生了什么变化、变化是怎么发生的以及后续影响。柏基强调的想象接近于大卫休谟在人性论中对想象的定义。休谟说，想象是一种中介，表示人对事物、行为以及事物之间的相互联系的想象，但想象本身不是直接、真实的，只有将它还原为感官印象，才能证实其正确性，才能称得上真理。好的投资想法往往由好奇心播种，由想象力培育，既能告诉你已知信息的便捷，避免陷入经验主义的局限，又能挑战既有能力圈，告诉你应当尝试的范围；既需要严谨的态度，有需要不懈的努力。想象越多，就越能了解实际关系，越容易接近目标。
这是我认为本书最有意思的地方，想象力。基于想象力做投资，才能去理解变化。
尽调10问之外，柏基还有风险6问。真正的风险是错过哪些极少数能够提供超常回报的大赢家，而不仅仅是哪些下跌并造成本金永久性损失的股票。改善投资的努力应集中在捕获超常回报公司上，因为波动性拖累只能减少到零，但是超常回报没有上限。因此柏基认为波动应理解为投资策略不可或缺的特征，而不是缺点。柏基构建组合的方法就是坚信极少数股票将主导长期投资组合的回报。
这点和VC很像，不对称回报的极端体现就是要捕捉大家伙才行。
复杂经济学的一个杀手级应用就是收益递增经济学。80年代，阿瑟一直研究收益递增，他认为收益递增是一种趋势，强者恒强，收益递增也是正反馈机制，在市场、企业和竞争中发挥作用，激励成功者不断成功。也深刻揭示网络效应和微软、亚马逊、谷歌等镜头的崛起逻辑，并被硅谷接受为投资和创新的额底层逻辑。
制度经济学鼻祖的阿瑟的研究重点居然是收益递增经济学，区别于常规的收益递减理论。这个还真是很有用，VC的核心方法论所在。
贝塞姆宾德的股票市场不对称回报研究为柏基展开长期全球成长策略提供了理论依据。成长投资的不确定性不可避免，解决问题的答案就是聚焦增速最快、最有可能创造最大化财富的企业，成功带来的巨大回报远远大于失败所造成的损失。研究发现，聚焦成长是高回报的关键，现金流积累、资产规模迅速增长、高研发支出和股价超跌这4项指标是识别优质公司的有效手段。那些处于企业生命周期早期的公司成长速度最快，对应的股价收益最为明显，是追求非对称收益的重要阶段。
早入局，追求非对称收益。